铜市新周期：新能源需求引结构缺口

2023年全球铜库存降至15年新低，伦敦金属交易所（LME）注册仓单跌破10万吨警戒线。这一现象背后，是新能源革命与传统基建需求形成的"剪刀差效应"——光伏电站每吉瓦装机耗铜5000吨，风电项目单位耗铜量是燃煤电厂的12倍，而全球前三大铜矿Escondida、Grasberg、Collahuasi的产能利用率已连续18个月低于85%。

供应端暗流涌动智利国家铜业委员会最新数据显示，该国铜矿品位从2010年的0.9%降至0.6%，开采成本飙升42%。秘鲁LasBambas铜矿因社区抗议年内停产三次，直接导致全球精炼铜供给减少15万吨。更值得关注的是，全球前十大铜企资本开支较2012年峰值下降37%，新发现铜矿规模缩水至百万吨级，与千万吨级的Escondida形成代际落差。

需求端双轮驱动中国特高压电网建设进入发期，国网规划"十四五"期间投资2.4万亿元，单条±800千伏直流线路需耗铜3.5万吨。新能源汽车领域呈现指数级增长，特斯拉上海超级工厂Q3交付量同比激增62%，单辆ModelY的铜使用量达83kg，是传统燃油车的4倍。

高盛测算显示，2023-2025年全球铜需求缺口将扩大至78万吨，相当于当前全球年产量的3.2%。

套利机会浮现跨市套利窗口正在打开：沪铜/伦铜比价跌破7.5，创三年新低，保税区铜溢价升至120美元/吨。投资者可关注"买沪铜抛伦铜"的跨市套利组合，同时利用COMEX铜期权构建波动率套利策略。对于风险偏好型资金，智利国家铜业公司（Codelco）发行的铜价挂钩债券提供年化9%的保底收益+铜价上涨分成。

铝业变局：绿溢价重塑价值中枢

当欧洲天然气价格突破40欧元/兆瓦时，全球铝业版图正在发生根本重构。中国电解铝产能"天花板"政策将行业总产能锁定在4500万吨，而东南亚新兴产能受制于200美元/吨的碳税成本难以放量。这种结构矛盾推动LME铝价在140天内完成"V型反转"，技术面形成典型杯柄形态。

技术革命催生新需求汽车轻量化趋势推动铝代钢进程加速，蔚来ET5白车身铝材占比达95%，较传统车型提升40个百分点。更革命的变化来自光伏产业——双面发电组件全面普及，带动光伏铝边框需求三年增长270%。航空航天领域呈现发式增长，C919大飞机单机用铝量达23吨，空客预测未来20年全球需新增4万架客机，对应铝材需求超百万吨。

战略布局时点显现跨期套利迎来黄金窗口：沪铝近月合约较远月贴水扩大至800元/吨，创历史极值。投资者可构建"买近抛远"的日历价差组合，同时配置铝土矿-氧化铝-电解铝全产业链套保头寸。对于机构投资者，云南铝企的绿电力凭证（每张对应1MWh绿电）已形成年交易量50亿元的二级市场，提供超额收益捕获机会。